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中直股份(600038)

事件：

2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收32.27亿元，同比增长98.52%;实现归母净利润0.14亿元，同比增长24.37%,业绩超预期;扣非后净利润0.08亿元，同比增长63.44%。

公司主力机型放量，下游客户大幅回款

公司22年和哈飞集团签订131.48亿元的航空整机合同，22年完成合同金额18.29亿元，占比13.9%，23年公司主力机型持续放量，23Q1期间公司营收同比增加98.52%。23Q1货币资金较年初增加96.92%，主要系下游客户针对前期交付订单补价回款所致。同时23Q1预付款项较年初增加43.67%，主要系公司本期材料采购需求较大，公司业绩有望持续增加。

增加研发投入力度，优化公司经营管理

23年公司增加科研投入力度，结合重点研发方向，优化设计流程、完善设计体系、梳理技术谱系，夯实基础能力，23Q1期间公司研发费用同比增加389.73%。公司持续推进航空工业AOS体系建设，将组织绩效全面分解到业务流程，提高业务流程的完整性和成熟度，23Q1管理费用同比下降15.17%。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司是今年唯一直升机上市公司，我们预计公司2023-25年营业收入分别为236.94/290.76/362.72亿元，对应增速分别为21.68%/22.72%/24.75%，归母净利润分别为8.10/9.96/11.92亿元，对应增速分别为109.16%/22.96%/19.76%，三年CAGR为45.50%，EPS分别为1.37/1.69/2.02元/股，对应PE分别为31/25/21倍。鉴于公司主力机型放量，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2023年41倍PE，公司对应目标价56.17元。维持“买入”评级。

风险提示：军用直升机订单不及预期，民用直升机系列化项目进度不及预期。